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宋華: 如何正確看待標準化票據對于促進供應鏈金融的作用?

時間: 2020-07-02 11:54:00 來源:   網友評論 0
來源:今日頭條,掌鏈傳媒

作者:宋華
單位:中國人民大學商學院

2020年6月29日為規范標準化票據融資機制,更好地服務中小企業和供應鏈融資,中國人民銀行發布了《標準化票據管理辦法》(以下簡稱《管理辦法》),自2020年7月28日起實施。《管理辦法》中明確界定了標準化票據的定義,即指存托機構通過歸集核心信用要素相似、期限相近的商業匯票來組建基礎資產池,以基礎資產池產生的現金流作為償付支持而創設的等分化受益憑證,屬于貨幣市場工具。

標準化票據是為了應對目前供應鏈運營中多采用票據形式,且需要有效解決融資問題而產生的。

應當講,《管理辦法》將標準化票據納入監督管理體系、且推動以其為基礎的融資,對接資本市場是一次非常有益的探索;對促進產業資金流動,讓社會資金更好地流入實體經濟具有較好的促進作用。

但是,在實施的過程中,也跨越諸多的障礙,并且標準化票據的推動,并不能“必然地”解決中小企業融資難這個老大難問題。

換言之,對于標準化票據的實施我們既不能否定它對產業運營和金融市場的促進作用,也不能高估它對解決中小企業融資問題的實際效用,或者說低估其面對的挑戰和風險。

要理解這個“悖論”性的判斷,就需要深刻理解標準化票據推行的實踐背景、作用及實施背后的關鍵要素和挑戰。

標準化票據的出現是因應產業供應鏈運營中為有效解決上游中小供應商信用不足、缺乏運營資金而產生的金融創新,應當講它是探索實踐中應運而生的產物。

在產業交易過程中,很多核心企業在向上游中小供應商采購的過程中,出于主觀(有意識地延長付款期)和客觀(既定的商業運營周期)上的原因,無法及時用現金支付購貨款,導致上游供應商在一段時間內難以及時獲得資金,進而影響到了供應商自己的采購和生產經營。

在這一狀況下,銀行承兌匯票(銀票)和商業承兌匯票(商票)成了支付結算的重要手段。而在實踐中,這兩種手段都遇到了極大的挑戰。

一方面銀票需要開票人向銀行申請并經銀行審查同意承兌,不僅需要采購方在金融機構具有較高的信用,且需以其信用作為支付保障,同時相應的費用也較高。

因此,產業運營中大多數核心企業是不愿意用銀票來支付結算的。而商票雖然靈活、免費,但由于是采購方簽發、遠期支付的信用憑證,不能滿足供應商流轉貼現的需要,特別是當供應商進一步從事采購經營時,無法有效地解決其運營資金短缺的狀況。

在這種狀況下,一種完全在線化的電子債權債務憑證(目前稱之為標準化票據)應運而生。

這種電子債權債務憑證結合了銀票的高可靠性、商票的支付免費、現金的隨意拆分等優點,同時又具有易追蹤的特點,是一款用互聯網思維打造的創新型企業結算方式。

它既有助于解決傳統票據資金錯配問題,提高結算效率,又能在產業鏈中實現多級流轉(這就是《管理辦法》中強調了票據等分化的原因)和精準融資(即通過持有的憑證向金融機構實現再保理),從而為中小企業提供了一個便捷、低成本融資的新通道。鑒于其獨特的作用,近些年來很多大型企業集團(如TCL的簡單匯、歐冶云商的通寶)、專業服務平臺(如中企云鏈的云信、中航工業的航信等)及金融機構(如江蘇銀行等)都在積極嘗試、探索基于電子化債權債務憑證的多級流轉、拆分與融資。

然而長期以來盡管這種創新和探索得到了社會各界廣泛的關注,但其運營和管理一直處于一種模糊的狀態,特別是如何規范和管理電子債權債務憑證(即票據的標準化)、參與機構,特別是提供基礎資產歸集、管理、創設及信息服務的機構(即《管理辦法》中所指的存托機構)和基礎資產等問題。

此外,還需厘清如何使該創新性業務、產品在風險可控的基礎上,順應產業發展的需求,保持其創新力。以上問題均需嚴格、清晰地界定,否則無制度約束的發展會像脫韁的野馬,產生很多潛在的風險。

這正是《管理辦法》出臺的背景。《管理辦法》突出的作用在于,它不僅正名了標準化票據及票據拆分、流轉對于解決多級供應鏈中中小企業結算、清分的效用,促進了供應鏈融資的發展;還進一步對接了標準化票據進入資本市場的渠道,引導社會資金或資本更好地進入到產業運營中,使得大量的非銀金融機構(如公募基金、券商集合資管、信托計劃、保險資管等)也可以投資票據。

然而,應當看到的是標準化票據的推行并不能必然地解決產業運營中中小企業資金短缺的問題,也不能天然地規避金融活動的風險。

首先,因為標準化票據的基礎資產仍然是商票,其質量必然取決于出票方的信用,因此無論是做成信用相似、期限相近的資產池,或者背書流轉,都有賴于出票方的信用和支付還款能力。

事實上,實踐中金融機構之所以能基于這一形式提供貼現融資服務,看中的還是原始出票方(往往是產業鏈核心企業)強大的支付能力和信用狀況。

然而,在實踐中并非所有的企業都具有強大的信用,或者說不完全具備出票的條件,且這類企業在今天的中國數量眾多,他們面對的中小微供應商更為廣泛、多元。因此,標準化票據的推進只能解決部分情景下中小供應商的融資困境。

其次,標準化票據是將應收賬款票據化、標準化,并且通過等分、背書、流轉來解決企業間的支付清分,甚至融資,然而這一手段并沒有從根本上解決應收賬款期限過長的問題。

根據科法斯2020年的調查,我國中小企業的平均信用期限為86天,其中23%的中小企業平均信用期限超過120天,且逾期支付的狀況越來越嚴重(逾期超過180天且占營業額10%的中小企業比例達到了27%)。

因而,無論是否將其應收賬款轉化為標準化票據,如這一根本性問題得不到解決,標準化票據的推行也只能是隔靴搔癢。

第三,為每只標準化票據單獨記賬、獨立核算,協助完成標準化票據相關的登記、托管、兌付、信息披露,督促原始持票人、承兌人、承銷商等相關機構履行法律規定及存托協議約定的存托機構是標準化票據推行中的重要主體,其關鍵職責是要合理管理票據,確保標準化票據對應的真實交易背景,以及票據對應的真實業務和資產,沒有這一點的落實,標準化票據的推進及投資恐有引發某種程度“次貸危機”的疑慮。

《管理辦法》征求意見稿出臺后,很多人認為這一管理辦法對基礎資產的要求相對寬松,不要求“真實貿易背景”,而只提到“真實交易背景”,這一理解是錯誤的。

標準化票據要能真正打通產業和資本市場,合理引導資金流入產業運營,其基礎一定是良好的業務和資產,這就是《管理辦法》第11條強調的原始持票人、存托機構必然載明9個事項的原因。

在我國產業運營的具體實踐中,通過虛構交易騙取資金的狀況時有發生,因此,一旦票據背后的業務有瑕疵、甚至有糾紛,必將會對這一方法的推行產生挑戰。

第四,《管理辦法》中為了推動投資資本的進入,對公允定價和流動性機制進行了規定(第15條、第18條和第19條),而這一切的基礎是信息披露充分(第20條和21條)。

在信息披露部分規定了存托機構需要做的基本工作,但這些規定仍較為籠統,尚需今后進一步細化規范。標準化票據的發展必須能夠真正讓出票、流轉等活動穿透對應的供應鏈運營主體和業務資產,實現在產業主體和投資者之間的信息對稱。

這一訴求對信息披露的要求較高,包括實時(能夠讓信息在零延遲的狀況下為各方知曉)、透明(信息數據對于投資方可視可見)、關聯(能夠客觀、全面地反映交易背景和業務關系)以及可追溯(能夠全周期反映、追溯、追蹤票據和對應業務的發生過程)。

顯然,要達到這些要求,存托機構必須有標準化、良好的信息和數據治理結構,而這一結構既需要考慮資本投資的需求,又需要考慮產業運營和標準化票據的特點。總之,沒有合理的信息數據治理結構的支撐,信息披露充分只是一個概念表述而已。

第五,標準化的票據比較適用于將應付賬款票據化、標準化,而對于應收賬款則顯得捉襟見肘。

一般而言,很多原始出票人本身就是采購方,而且往往是核心企業,他們將應付賬款實現標準化票據,做成資產池、背書、流轉對其自身的財務優化是有益的。

有些大型企業集團之所以熱衷應付賬款電子化、拆分流轉,除了有幫助上游供應商優化資金流的考慮外,獲取銀行綜合授信與票據貼現利率之差也是其中的重要緣由(《管理辦法》中規定原始持票人不得作為投資人認購或變相認購以自己存托的商業匯票為基礎資產的標準化票據(第7條),這一規定也是為了防止以投資替代貼現)。

另一方面,由于出票人本身是最終付款方,對于交易和風險的控制較為直接。而一旦面臨產業鏈下游中小企業融資難問題,則較難應用這一管理辦法。事實上,我國產業運行過程中,既面臨著上游中小企業融資難問題,也面臨著下游中小企業融資難問題,這種復雜的狀況很難僅靠《管理辦法》得到全面解決。

總之,中國人民銀行出臺的《管理辦法》,應當說是為解決中小企業融資難這一長期存在的難題做出的一次有益的探索,也是目前落地務實的政策之一。

但是需要看到中小企業融資難、融資貴是一個涉及方方面面的復雜問題,很難僅靠《管理辦法》來予以根治。此外,《管理辦法》在其實施過程中,還需進一步完善和細化,這也就是所謂既要肯定其正面作用、但不能高估其效用的原因。


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本文來源: 作者: (責任編輯:七夕)
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